Через три года инфляция выйдет из-под контроля

"Yтро": Многие эксперты называют последние события в мировой экономике второй волной кризиса. Так ли это на ваш взгляд? Не кажется ли вам, что сейчас мы имеем дело уже не с продолжением кризиса, начавшегося в 2007 году обвалом американского ипотечного рынка, а с чем-то иным?

Алексей Голубович: Позиция аналитиков "Арбат Капитал" по этому вопросу не изменилась за весь период с начала кризиса: мы считаем, что выход США из рецессии затянется до тех пор, пока не будут решены фундаментальные проблемы финансовых рынков: чрезмерная задолженность домохозяйств, слишком большой объем низкокачественных облигаций и слабое обеспечение кредитов в целом, а также проблемы всей экономики: низкая норма накопления, чрезмерная финансовая нагрузка, межотраслевые диспропорции. Страны ЕС будут переживать кризис еще дольше, так как там необеспеченных долгов и "социализма" еще больше, чем в США. Следовательно, новые волны кризиса на финансовых и товарных рынках не только весьма вероятны, но почти неизбежны. Гасить эти волны правительства США и ЕС пока могут только денежной эмиссией. Следовательно, новая волна сменится новым ростом рынка, но менее продолжительным, чем это было после марта 2009 года.

"Y": Каковы ваши прогнозы развития ситуации в ЕС? Может ли к уже известному списку европейских "двоечников" присоединиться Великобритания? Если да, то к чему это приведет?

А. Г.: Прогнозы по развитию ситуации в ЕС зависят от погашения долга Испанией в июле: если в стране углубится долговой кризис, ЕС провалится. Если же Испания снова займет денег у банков других европейских стран (в том числе под видом займов в испанских банках) и расплатится, ситуация временно улучшится. Однако, скорее всего, это случится осенью.

В отличие от властей отдельных стран еврозоны, неспособных девальвировать евро, Банк Англии может еще больше снизить фунт, снова сделав многие отрасли в стране жизнеспособными. Правда, не факт, что он будет делать это быстро – ведь падение фунта к доллару США на 25% от максимума уже ударило по карману населения, потребляющего, в основном, импортные товары. Британцам надо дождаться, когда евро упадет еще больше (на 5% – 10%), тогда товары из континентальной Европы станут для них дешевле, что снизит дефицит. Текущий рост фунта к доллару - свыше 1.50 – объясняется не фундаментальными причинами, а действиями частных инвесторов в целях получения краткосрочных прибылей.

"Y": Многие признанные специалисты, начиная с Милтона Фридмана, считали и считают евро не лучшей идеей, прогнозируя скорый конец еврозоны. Что стало основной ошибкой ЕС при формировании зоны евро? Что, на ваш взгляд, ждет единую европейскую валюту?

А. Г.: В долгосрочной перспективе (пять лет и более) вероятность разрушения еврозоны, о котором много говорят в последнее время, существует. Мы бы оценили ее в 10% – 20%, так как, в случае неспособности государств ЕС провести назревшие экономические и социальные реформы, центробежные силы могут набрать все большие обороты по мере обращения за помощью новых стран (как Испания и Португалия, которые видимо, обратятся за помощью уже в этом году). В текущей ситуации немцы (их экономика самая сильная в ЕС) предпочтут меньшее из зол и, наконец, придут к печатному станку, более глубокой девальвации евро и полноценным структурным реформам (социальной сферы и рынка труда прежде всего). Паритета евро и доллара в этом году мы в "Арбате" не ждем, может быть, мы увидим 1.1, но среднесрочный шорт мы бы открывали по 1.25 и закрывали по 1.12.

"Y": Насколько велика опасность, что лопнут китайские "пузыри" на финансовых рынках и в недвижимости? Согласны ли вы с тем, что Китай является сегодня бомбой замедленного действиябомбой замедленного действия, способной взорвать остатки экономической стабильности? Если да, то как с этим быть и чего ждать?

А. Г.: В экономике КНР "пузырь" может существовать еще много лет, даже если, например, весь китайский экспорт в ЕС будет нерентабельным при курсе евро к доллару США ниже 1.30 и при одновременном росте юаня. Китайские власти просто будут замораживать рост уровня жизни, сокращать социальные расходы, но продолжать строить инфраструктуру и ВПК. Запас прочности там сейчас выше, чем в СССР 1960-х. Кроме того, пока в правительстве и Народном банке Китая не видно паники, подобной той, что давно охватила финансовые власти, например в ЕС. Сейчас ситуация с коридором для юаня, устанавливаемым Народным банком Китая, вернулась к положению 2005 – 2007 годов, когда за 2,5 – 3 года юань укрепился к доллару США больше, чем на 16%. Но тогда все основные валюты росли к доллару, а сейчас рост юаня к доллару маловероятен (максимум на 3% – 5% за год). Замедление экономики в КНР будет, если не выправится ситуация в ЕС и если власти КНР продолжат ужесточение кредитной политики одновременно с укреплением юаня.

"Y": В 2008 году активно обсуждалась тема потери долларом роли главной мировой резервной валюты и возможности создания ему альтернатив. Между тем практика последних событий говорит пока об обратном. Каковы ваши взгляды на среднесрочные перспективы доллара?

А. Г.: Покупать стоит доллар США на краткосрочную перспективу (три – четыре месяца), так как проблема госдолга Европы еще не один раз заставит евро пойти вниз. На среднесрочную перспективу в два – три года лучше покупать валюты сырьевых стран с крепкими финансами и относительно высокими ставками: канадский и австралийский доллары, норвежскую крону и, может, даже рубль, но не евро и доллар. Евро может опуститься к доллару США до 0.9 в 2011 – 2012 году, но широкий индекс доллара (не DXY, а trade weighted USTW$) окажется, в лучшем случае, на текущем уровне.

"Y": Каковы ваши прогнозы относительно дальнейших перспектив мировых цен на нефть? Повлияет ли на них ситуация вокруг аварии в Мексиканском заливе? Не приведет ли она к жестким ограничениям в части морской добычи?

А. Г.: Цены на нефть в 2011 году, скорее, всего будут повышаться: историческая привязка цен на нефть к курсу евро/доллар была основана, прежде всего, на долларе, а не на евро, и поэтому весьма вероятна отвязка цен на нефть от этой пары в долгосрочном периоде (тот же эффект будет иметь место и если юань станет более свободной валютой, чего, однако, не стоит ждать в ближайшие год – два) с "перевязкой" к широкому индексу доллара, который пойдет в сторону поддержки более высоких цен на нефть. Более того, проблемы утечки нефти BP могут на многие годы вывести из мирового баланса предложения нефти значительный сегмент запасов глубоководного шельфа, что также позитивно для нефти в долгосрочном периоде. При этом на ближайшие месяцы все же стоит играть от продажи нефти, так как а) цены завышены относительно баланса спроса и предложения, б) пара евро/доллар все еще влияет на рынок нефти и в) проблемы с утечкой нефти могут усилить позиции "зеленых" и поиск альтернативных источников энергии (в том числе и переход на газ в транспорте, как первый шаг) с негативной риторикой в отношении нефти.

Нефть в течение 12 месяцев может быть от $60 до $90 (за WTI), точнее не скажу, так как это вообще никто знать не может (по крайней мере, в РФ).

"Y": Что вы думаете о перспективах развития рынка сланцевого газа? Способен ли он кардинально изменить ситуацию на энергетической карте мира и мировых сырьевых рынках?

А. Г.: Газ сегодня очень дешев в США. В частности, наша компания покупает газовые фонды и акции производителей газа. Однако дело тут не в перспективах добычи газа из сланцев, а в некотором избытке производства сжиженного газа (Катар и др.) и в сокращении потребления в США из-за рецессии. Как альтернатива традиционной добыче (в Канаде – для рынка США, в России и Алжире – для ЕС и т.п.), сланцевый газ неперспективен в ближайшие годы даже в Северной Америке, в странах ЕС у его производителей вообще нет шансов. А вот альтернативная энергетика в США будет развиваться (особенно солнечная). В ЕС ситуация сегодня хуже из-за сокращения госбюджетов. Сланцевый газ можно добывать там, где 1) большие запасы близко к потребителю, 2) не обращают много внимания на экологию, 3) рядом производится много энергии для этого энергоемкого процесса.

"Y": Чего, на ваш взгляд, следует ждать от обострения политической ситуации на Корейском полуострове и Ближнем Востоке? Будут ли у этих событий долгосрочные экономические последствия?

А. Г.: Я не международный политолог, но взгляд "с рынка" и мое общение с аналитиками и финансистами из Южной Кореи и стран Персидского залива, позволяют сделать вывод, что в 2010 году вряд ли можно ожидать развития событий по "горячему" сценарию. КНДР будет постепенно разваливаться изнутри, поскольку военной опасности не может представлять страна, где рацион солдата в день ограничен одной картофелиной. На Ближнем Востоке будет продолжаться процесс наращивания военного потенциала Ирана, но это не должно перерасти в войну. Во-первых, пока у власти в США стоит Обама и у США нет ресурсов для войны в Заливе, а во-вторых, пока не решат проблему с катастрофой ВР, так как США должны получить надежные источники снабжения нефтью на случай приостановки экспорта с Ближнего Востока на несколько месяцев.

"Y": Как вы оцениваете российско-белорусский газовый конфликт? Стоит ли ждать от него серьезных экономических и политических последствий?

А. Г.: "Газпром", конечно, несет ущерб (репутационный, коммерческий) от таких конфликтов, но, преследуя долгосрочные политические цели, Россия, видимо, вынуждена оказывать давление на правительство столь дорогой нам Беларуси, тем более что, легко относясь к своим финансовым обязательствам, это правительство часто дает для этого повод. Мое личное мнение состоит в том, что данный конфликт нанес больше ущерба России, чем Беларуси, но дальнейших тяжелых последствий я в 2010 году не ожидаю. Ни РФ, ни страны ЕС не будут пытаться заменить Лукашенко на посту президента, тем более что у них это наверняка не получится.

"Y": Что ждет мировую экономику в ближайшие десять лет? Как при этом будет чувствовать себя Россия?

А. Г.: В первый год высока вероятность дефляции мировой экономики, через два - три года начало инфляции и к концу трехлетнего периода выход ее из-под контроля.